医药观察专栏：颠覆传统 青睐新药研发NRDO模式

去年CMEA Capital风险基金发起成立的Velocity Pharmaceutical Development公司，就是一家虚拟公司，主要通过技术转让模式，获得有自主知识产权的公司，迅速推进到临床试验。一旦有临床验证数据和结果，就与大药厂达成合作协议，获得技术合作转让金，后期开发负担则由大药厂买单。

鉴于生物医药风险投资的生态环境有变，传统模式不再有吸引力和可操作性。2011年，兴起了一种另类风险投资模式，即以新药研发资产为核心，设立虚拟公司或联盟的投资模式。比如去年设立的Boston Biocom LLC、Flexion Therapeutics和Bio Pontis Alliance LLC，都属这类投资。

投资组建这样的公司，通常采用虚拟公司的运营模式。公司资产主要是VC提供或承诺的现金注入或无形资产，也可以是技术转让获得的项目和产品，公司只负责开发，不做研究，也就是业内所说的“NRDO模式”(No Research，Development Only)。

新模式各方拥戴

这与过去流行的从大公司转移非重磅药资产、设立特色药公司的做法不同，缘起传统VC支持的中小研发型企业，由于后续融资难，研发项目停顿或资产搁置，企业面临巨大损失。所以，从资产管理和风险控制角度，这是风险投资公司自我保护的投资管理模式。据悉，在中国也有这种模式的初步尝试，将海外风险投资公司下属生物医药企业的无形资产打包注入新设立的药物研发公司，使这些资产不至于因为企业倒闭而被低价拍卖流失。

去年CMEA Capital风险基金发起成立的Velocity Pharmaceutical Development公司，就是一家虚拟公司，主要通过技术转让模式，获得有自主知识产权的公司，迅速推进到临床试验。一旦有临床验证数据和结果，就与大药厂达成合作协议，获得技术合作转让金，后期开发负担则由大药厂买单。

也有的风险投资采取与未来买家抱团合作的方式，帮助自己旗下的公司获得融资和项目开发合作交易。比如Versant Ventures，帮助Quanticel Pharmaceuticals与Celgene公司达成合作协议，后者有独家收购新药研发企业的权利；Third Rock Ventures与赛诺菲合作，共同发起成立基因组研究和数据服务公司Warp DriveBio，赛诺菲则拥有收购该合资企业的权利；AtlasVentures发起成立Atlas Venture Development公司，以虚拟公司形式把风险投资公司旗下的研发资产去风险化转移到新公司，同时与Shireplc合作支持孤儿药的开发，与孟山都公司合作投资农业生物科技。

令人欣慰的是，不仅风险投资公司在努力探索新的投资模式，其背后的有限合伙人也极有兴趣采纳新的投资策略。由于投资一家自治功能齐全的生物医药公司花费太大，周期太长，风险太大，因此大药厂和生物技术公司也对这种模式相当感兴趣，它们也开始明白，如果不早期介入这些创新研发公司，有可能会失去任何并购机会。

与时俱进是硬道理

当然，不是所有风险基金都在做类似的大刀阔斧的改革。Flagship风险基金顺利完成资金募集时，其主要合伙人表示，他们将继续按照其原有的模式投资早期生物科技企业；Canaan投资基金也有类似的打算。

不管采用新模式还是老模式，VC/PE机构都在寻找和尝试一些新东西，因为生物技术产业永远是在动态中求变求发展，不可能用30年前的思维和模式去投资和管理新的项目和公司。

过去几百万美元就可以支持一家初创型公司，现在没有几千万美元甚至上亿美元投资，要做成功一家生物公司企业几乎是不可能的事。

尽管如此，在生物医药界，保守的投资理念和模式还将占据行业主流相当一段时间。那些仍然偏好投资晚期阶段的风险投资者，也需要做适当调整，选择成功率较大的领域，比如特定治疗领域、抗生素、生命科技领域、医疗信息技术等。

特色药物公司仍然是风险投资者比较喜欢的标的。过去一段时期的投资记录显示，相对而言，投资规模小、周期短、目标明确的医药研发公司比大型多元化业务的公司更受欢迎，关键是不要把所有鸡蛋放在一个篮子。